铜价持续下跌，背后原因几何？

近期国际铜价持续走低引发市场广泛关注。伦敦金属交易所（LME）三个月期铜价格在5月15日跌破每吨8500美元关口，较4月高点累计下跌超过12%，创下近三个月新低。那么，究竟是什么原因导致了铜价的持续下跌呢？

从全球供需格局来看，当前铜市正面临阶段性供应过剩的压力。秘鲁和智利两大铜矿生产国的产量在2025年一季度同比分别增长8.7%和5.3%，特别是秘鲁Las Bambas铜矿在解决社区纠纷后产能快速释放。与此同时，全球最大铜消费国中国的需求却出现放缓迹象。国家统计局数据显示，4月中国精炼铜表观消费量环比下降3.2%，电力基础设施投资增速较一季度回落1.8个百分点，空调等铜材密集型产品的产量增速也明显放缓。这种供需错配直接导致了上海期货交易所铜库存连续六周攀升，目前已达到22.8万吨的年内高位。

宏观经济层面的变化同样对铜价形成压制。美联储在5月议息会议上维持鹰派立场，暗示高利率环境可能持续更长时间，这导致美元指数走强至105上方，以美元计价的大宗商品普遍承压。更值得关注的是，欧元区4月制造业PMI回落至45.6，德国工业产出连续三个月负增长，全球工业活动降温明显削弱了铜的工业需求预期。国际铜研究小组（ICSG）最新报告将2025年全球铜需求增速预期从3.2%下调至2.6%，进一步加剧了市场悲观情绪。

地缘政治风险溢价消退也是本轮铜价回调的重要因素。随着非洲主要铜产国赞比亚债务重组取得进展，以及智利政府与矿业公司就新矿业税达成妥协，此前支撑铜价的政治风险溢价正在被市场重新定价。不过业内人士指出，印尼Grasberg铜矿的劳资谈判仍在进行，若出现停产可能对供给端造成短期冲击。

从资金面观察，投机资本的撤离放大了价格波动。CFTC持仓报告显示，截至5月10日，对冲基金在COMEX铜期货的净多头仓位较上月峰值减少42%，部分机构投资者开始转向看空铜价。高盛大宗商品研究部指出，当前铜市的空头氛围已接近2023年三季度水平，但强调这属于"健康的回调"而非趋势逆转，维持2025年底铜价重返9500美元的预测。

对于后市走向，行业专家存在明显分歧。看空方认为，在主要经济体制造业持续疲软的背景下，铜价可能下探8000美元支撑位；而乐观派则强调，全球能源转型带来的长期需求、铜矿品位下降导致的供给瓶颈等根本因素并未改变。CRU集团分析师指出，当前价格已接近90%铜矿企业的现金成本线，继续下跌空间有限。

总体而言，当前铜价下跌是短期供需失衡、金融属性弱化与长期结构性因素共同作用的结果。随着绿色经济转型持续推进，铜作为关键工业金属的战略地位不会改变，但阶段性调整将促使市场重新校准预期。对于投资者而言，在波动中更需要关注铜产业链上下游的实质性变化，而非短期价格起伏。未来几个月，中国基建投资节奏、美联储货币政策路径以及智利等主产国的生产情况，将成为影响铜价走势的关键观测点。